Базовые принципы алгоритмических стейблкоинов

Базовые принципы алгоритмических стейблкоинов

Основное

• Алгоритмические стейблкоины — это криптовалюты, цена которых стабилизируется за счет алгоритмов, смарт-контрактов или действий пользователей.
• Цена таких монет зависит от механизмов удержания цены, действий и поведения держателей, что делает их более волатильными, чем централизованные аналоги или монеты с избыточным обеспечением.
• Алгоритмические стейблкоины широко используются в качестве высоколиквидного инструмента для торговли и в DeFi-приложениях для кредитования под залог криптоактивов, доходного фермерства, операций с криптовалютными деривативами и других операций.

Как работают алгоритмические стейблкоины?

Централизованные стейблкоины, такие как USDT, USDC и BUSD, выпускает единый эмитент, который обеспечивает их стабильность за счет резервов и контроля эмиссии.

Что такое стейблкоины?

Алгоритмические стейблкоины не имеют полного обеспечения резервами. Резервы из криптовалют или других активов могут обеспечивать только часть их оборота.

Цену поддерживают специальные механизмы, такие как сеньораж, ребалансировка или обеспечение нативной монетой. Пользователи являются активным элементом таких механизмов и стимулируются к определенным рыночным действиям.

В чем преимущества алгоритмических стейблкоинов?

Выпуск, обращение и сжигание алгоритмических стейблкоинов децентрализованы, то есть доступны всем желающим через взаимодействие со смарт-контрактами. Частичное обеспечение повышает эффективность вложений в такие стейблкоины и позволяет гораздо быстрее масштабировать экосистему по мере роста числа держателей.

Следствием децентрализации является невозможность блокировки алгоритмических стейблкоинов на кошельках пользователей. В то же время, централизованные стейблкойны, хранящиеся на кошельках пользователей, может заблокировать компания-эмитент, что неоднократно практиковалось.

Какие есть алгоритмические стейблкоины и чем они различаются?

По состоянию на середину мая на рынке криптовалют есть около 20 алгоритмических стейблкоинов, при этом более их 90% общей капитализации приходится на пять проектов.

• Существует несколько основных механизмов стабилизации цены такого вида стейблкоинов.

Данный механизм использует проект Ampleforth (AMPL) — один из пионеров сегмента алгоритмических стейблкоинов, запущенный еще в 2019 году на блокчейне Ethereum.

Цена токена AMPL регулируется за счет ежедневной ребалансировки.

• Если курс токена выше целевой отметки, балансы AMPL на кошельках увеличиваются.
• Если курс ниже $1 — уменьшается.

Такой механизм в целом работает, но не решает проблему волатильности цены.

Данный механизм реализован, например, в проектах Empty Set Dollar (ESD) и Basis Share (BAS). Он предполагает систему вознаграждений держателям токена.

Если цена выше целевой отметки, владельцам начисляют новые токены, что увеличивает предложение монет, побуждая их продавать излишек. Когда цена уменьшается, то эмиссия токенов прекращается, а пользователи в DeFi-приложении проекта могут покупать специальные долговые «купоны», сжигая стейблкоины. Купоны можно погасить и получить прибыль, только когда цена стейблкоина возвращается к целевой отметке.

Наиболее удачными до последнего времени были алгоритмические стейблкоины, стабильность курса которых обеспечивает нативная монета экосистемы.

Самым известным примером такого подхода стала TerraUSD (UST) на блокчейне Terra. Пользователи могут выпускать и сжигать UST через специальный сервис Terra Station, используя нативный токен LUNA. Когда стоимость UST отклоняется от $1, возникает возможность для арбитража, который должен стабилизировать цену.

• Exchange operations
• Users
• Price stabilization

Для повышения устойчивости UST в январе 2022 года создали резервный фонд Luna Foundation Guard (LFG), что фактически создало «гибридный» механизм стабилизации цены TerraUSD.

Механизм обеспечения нативным токеном используют другие стабильные монеты: Neutrino USD (USDN) на блокчейне Waves, USN (сеть NEAR) и USDD (TRON).

Алгоритмический стейблкоин FRAX частично обеспечен USDC и нативной криптовалютой FXS. Обеспечение меняется в зависимости от цены FRAX.

Недостатки алгоритмических стейблкоинов

Алгоритмические стейблкоины имеют системные риски, свойственные DeFi:

• использование ошибок и уязвимостей для кражи резервов;
• возможность манипуляций при некорректной работе оракулов;
• возможность информационных атак для провоцирования панических распродаж.

Кризисные ситуации могут привести к потере привязки и лавинообразной распродаже. Некоторые стейблкоины уже теряли стабильность:

1. FEI падал до $0,7, но восстановился до $1;
2. CASH был взломан, после чего почти полностью потерял свою стоимость.

4 апреля 2022 года токен USDN потерял привязку к доллару США, в моменте его цена падала до $0,7, несмотря на сверхобеспечение монетами WAVES. В числе причин были названы ценовые манипуляции и информационные атаки со стороны участников рынка.

Что случилось со стейблкоином UST?

Системные риски алгоритмических стейблкоинов в полной мере проявились в первой половине мая 2022 года, когда TerraUSD (UST) потерял привязку к доллару, что повлекло крах проекта.

В 2022 году UST стал самым популярным алгоритмическим стейблкоином: его капитализация всего за год выросла более чем в 50 раз и к началу мая превысила $18,6 млрд. Из них порядка $17 млрд были заблокированы в DeFi-протоколе Anchor с доходностью 20% годовых.

В мае разработчики объявили о снижении ставок по депозитам для повышения устойчивости UST. Однако вышло ровно наоборот: пользователи всего за двое суток вывели из Anchor UST на сумму более чем $2,2 млрд, что привело к потере стабильности. После этого нативная монета Terra — LUNA, также стремительно начала терять стоимость. Команда Terraform Labs решила поднять цену UST с помощью масштабной эмиссии LUNA, что лишь привело к еще большему падению цены и монеты, и UST. Развернуть тренд не смог даже резервный фонд .

В результате всего за неделю цена LUNA рухнула с $80 до $0,0001, а UST — до примерно $0,1.

Крах крупнейшего алгоритмического стейблкоина вызвал многочисленные негативные последствия по всему крипторынку: прежде всего возросла волатильность других стейблкоинов, в том числе крупнейшего из них — USDT .

Дальнейшая судьба UST и всей экосистемы Terra под вопросом. Оставшихся в фонде LFG средств хватит на компенсацию лишь части потерь, других же источников финансирования команда Terra Labs найти пока не смогла. Там предлагают провести хардфорк и аирдроп новых монет, но с этим планом согласны далеко не все . Основатель Ethereum Виталик Бутерин настаивает на том, что возмещать потери нужно прежде всего мелким инвесторам. С ним согласен глава Binance Чанпен Чжао.

• Какие перспективы у алгоритмических стейблкоинов?

  После краха UST на рынке криптовалют возникло стойкое недоверие к алгоритмическим стейблкоинам. Команды проектов в ответ повышают гарантии обеспеченности. Например, создатель USDD Джастин Сан уже заявил, что эмиссия стейблкоина всегда будет ниже объема резервов.

  В то же время, алгоритмические стейблкоины остаются одним из наиболее дешевых и простых способов привлечь ликвидность в децентрализованные экосистемы. Кроме того, они предоставляют повышенную доходность. Поэтому вряд ли исчезнут с рынка.

В Goldman Sachs назвали условие для успеха алгоритмических стейблкоинов

В то же время, алгоритмические стейблкоины привлекли повышенное внимание регуляторов и законодателей. Скорее всего, уже в ближайшее время правовые нормы в отношении стабильных монет ужесточат. Министр финансов США пообещала , что закон о стейблкоинах примут уже до конца 2022 года, а в Южной Корее, где находилась штаб-квартира Terraform Labs, планируют обсудить ситуацию с UST на уровне парламента .

• Что еще почитать?
• Что такое децентрализованные финансы (DeFi)?
• Что такое Lido?
• Что такое кастодиальные и некастодиальные криптокошельки?
• Что такое аирдроп криптовалют?
• Что такое ДАО (децентрализованная автономная организация)?

• Сжигание монет — процесс уменьшения количества монет в обращении путем их уничтожения. Это может влиять на цену монеты, так как уменьшение количества монет может привести к увеличению их цены.
• Доходное фермерство (фарминг дохода) — это процесс заработка дохода путем ставок на криптовалютные токены. Этот процесс может быть выгодным, но также сопряжен с высоким риском.
• Tether — это стейблкоин, цена которого привязана к цене доллара США. Он используется для торговли на криптовалютных биржах как замена фиатным деньгам.
• Шорт и лонг — это термины, которые используются в торговле криптовалютой для обозначения ставок на понижение (шорт) или повышение (лонг) цены криптовалютного актива.
• Токены ERC-20 — это токены, созданные на блокчейне Ethereum в соответствии с общим стандартом ERC-20. Они могут быть использованы для создания децентрализованных приложений и смарт-контрактов.